国庆期间海天味业被打上了“添加剂”、“双标”的标签，虽然海天极力澄清了，但仍然骂声一片。有人扔了海天买千禾，有人发誓再也不买海天的股票，这让我想起了2008年三聚氰胺事件。

飞鲸投研首先表明态度，三聚氰胺事件是严重的食品安全问题，我们绝不容忍；海天的添加剂风波，由于企业迟迟不正面回答以及公关失败，引起了社会的情绪。这里不是为海天辩解，食品添加剂使用在合规范围内是没有问题的，但是海天的做法确实不妥当。

一、回顾伊利“三聚氰胺事件”始末，添加剂对海天的影响是暂时的？

“三聚氰胺”事件始末：

“三聚氰胺事件”是2008年爆发的一起严重的食品安全事故。2008年，9月8日，甘肃岷县14名婴儿同时患有肾结石病，经过检查，在这些婴儿食用的奶粉中发现了化工原料三聚氰胺。之后，在包括伊利、蒙牛、光明、圣元及雅士利在内的22个厂家69个批次产品中都检测出三聚氰胺，事件迅速恶化，引起了巨大的社会反响和公众愤怒。

三聚氰胺事件的始作俑者主要是不法奶站，伊利、蒙牛甚至是三鹿，其实都是受害者。但他们的结局却大不同，因为选择最终影响着结果。

2008年9月国家市场监督管理总局公布对全国婴幼儿配方乳粉的三聚氰胺检测结果：

三鹿：被抽查的11个批次全部不合格，三聚氰胺最高含量高达2563毫克/千克；

蒙牛：婴幼儿配方乳粉被抽查的28个批次中只有3个批次不合格，三聚氰胺最高含量只有68.2毫克/千克；

伊利：儿童配方乳粉被抽查的35个批次中只有1个批次不合格，三聚氰胺最高含量只有12毫克/千克。

三聚氰胺是用于制造塑料或涂料的原料，添加在奶粉中简直没良心。所以，当三鹿选择了不良供应商，注定走上了破产的道路；伊利和蒙牛虽情节轻微，股价在短期内也遭受了暴跌。

苯甲酸钠虽是许可的食品添加剂，但国内国外产品不同，并被大家拿到台面上来说，确实有点难堪。海天的股价在国庆开盘后三连跌，目前评论区仍一片哗然，褒贬不一。而从消费者的反应来看，甚至开始抵制海天酱油，倒戈其他品牌，海天的下半年业绩可能不会好看。

“三聚氰胺事件”后伊利、蒙牛做法不同，得失不同：

1999年伊利当时的副总裁牛根生，带着九名同事辞职创业，成立了蒙牛，凭借高超的营销手段，2007年营业额达到213亿元，超过了伊利194亿元的营业额。

但“三聚氰胺事件”后，伊利和蒙牛不同的做法，产生了不同的效果。牛奶是快消品，对于当时的奶企来说，谁掌握了经销商，谁就掌握了市场。事件爆发后，国内乳企遭遇重创，在事件发生前生产的乳制品统统要下架，拉回经销商仓库销毁处理。

利益面前，最考验人性。蒙牛要求自己的经销商共同承担责任，损失资金五五开，导致许多经销商损失惨重；伊利选择自己全额承担损失，赢得了经销商的口碑和芳心，当乳制品行业复苏之际，蒙牛的很多经销商倒戈伊利。之后，伊利很快重回行业第一。

海天味业是调味品行业的第一，它的市值是很多家调味品企业市值总和，体量庞大。但越是龙头，越是引人注意，添加剂事件的短期影响必然存在，

海天能不能挽回自己的形象，再次赢得消费者的信任，是个未知数。

二、海天过去的高光时刻能否保持？

1、高毛利率、高周转率的双高企业

毛利率是企业毛利润（营业收入－成本）与营业收入的比值，用来衡量企业产品的获利能力。毛利率越高，企业盈利能力越强。

存货周转率通常指一年内存货周转的次数，存货周转率越高，存货越容易销售出去获得现金，变现能力越强。

“价”和“量”是企业销售产品的两个关键指标，在财务上，毛利率相当于产品的“价”，代表企业的议价能力；存货周转率等同于产品的“量”，反映产品的畅销程度。根据毛利率和存货周转率投资矩阵图，可以把企业分为四种类型：

畅销型强议价：高毛利率、高存货周转率

畅销型弱议价：低毛利率、高存货周转率

滞销型强议价：高毛利率、低存货周转率

滞销型弱议价：低毛利率、低存货周转率

对海天味业、千禾味业、中炬高新和加加食品近5年的毛利率和存货周转率进行比较，很明显海天味业是典型的高毛利率、高存货周转率企业，对应矩阵其属于畅销型强议价。也就是说，海天的产品卖得好、卖得快，且对上下游有比较强的议价能力。

海天存货周转一次50天左右，一年可以周转个7-8次；千禾味业周转一次150天左右，中炬高新周转一次约180天，千万不要怀疑海天酱油造假，存货周转率的计算是这样的。

存货由原材料、在产品、产成品、包装物、低值易耗品等构成，对于卖酱油的海天来说，原材料指大豆、小麦之类，在产品是生产中的酱油、产成品是酿好的酱油、包装物是指酱油瓶、纸箱之类的。

存货周转天数是这些项目的周转率加权之和，假设（有一定主观性）：

海天原材料保留7天的库存；

在产品酱油的发酵期120天，其他产品发酵期为40天，得出在产品发酵期约90天；

库存商品周转天数为7天（假设产品畅销、库存产品供不应求）；

包装品和低值易耗品占比极小，忽略不计；

以2021年报中存货各项目所占比例为权重，计算出海天的存货周转天数是：

0.26*7+0.49*90+0.22*7=47.46天，所以海天的存货周转天数是合理的，过去靠着品牌优势、渠道优势和管理优势，产品卖的又快又好。

2、行业空间大，海天自身竞争力强

艾媒咨询数据显示，2021年中国调味品市场规模为 4594 亿元，2016-2021年 CAGR为9%，预计2025年市场规模达7881亿元，增长动力来源于餐饮和消费升级。

现存调味品企业40余万家，地方性品牌众多，行业市场竞争格局较为分散。欧睿数据显示，2021年我国调味品行业零食市场CR5为18.8%，行业集中度很低。海天自己就占了7.1%，优势明显。

3、添加剂风波背后，反映的是消费者对食品安全的关注

很多人认为海天错在国内外双标，错在犯了错还如此傲慢不道歉。事件迅速发酵的原因就在于海天是龙头站在聚光灯下，它卖的酱油是面向大众的，可能没有出事之前，10个家庭中有8家都是买的海天酱油。所以，消费者十分信任海天，然而它却让很多人寒了心。

不可否认的是不止海天的酱油有添加剂，其他普通酱油也有。所以，这次事件或许能让食品行业迎来更严格的标准管控，加快中小调味品企业出清，市场份额向头部企业集中。

但信任是发个澄清公告就能挽回的吗？目前来看，海天的龙头优势依然在，可以后呢？如果海天能采取行动，让大众实实在在看到作为龙头企业的担当与责任，或许能逆境反转。

至于会不会采取行动？采取什么行动？飞鲸投研和大家一样期待。

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来源：飞鲸投研